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摘抄

事件：3月7日，海关公布1-2月出进口数据，出口（好意思元计价）同比2.3%、前值10.7%；进口（好意思元计价）同比-8.4%、前值1.0%。

中枢不雅点：春节错位并非攀扯出口的主要原因，“抢出口”的收尾才是重要

1-2月出口同比大幅回落，并非源于外需偏弱，一部分是受到春节错位的影响。从2月群众制造业PMI（三个月出动平均）来看，2月较1月上行0.2pct至50.1%。其中，好意思国、欧元区均有所改善。但1-2月出口同比仍较12月大幅下跌8.4pct至2.3%，部分源于春节错位的影响。2025年春节比2024年更早，停工影响更多汇集在1-2月，而2024年是2-3月，因此会攀扯2025年1-2月出口增速，咱们测算这一攀扯幅度约1.5个百分点。

“抢出口”的阶段性收尾对出口扰动更剖析，其一体咫尺对好意思国“抢出口”的收尾，其二体现为对新兴商场的协同供给类“抢出口”降温。从国别来看，1-2月我国对好意思国的出口增速大幅回落12.5pct至3.2%。对新兴国度和地区的出口回落幅度则更为权臣，反应出我国提前进行境外供应链重组的程度放缓。其中，对非洲（-25.5pct至-0.6%）、对拉好意思（-13.2pct至3.8%）、对东盟（-13.4pct至5.6%）。

商品层面，1-2月出口增速的回落主要汇集在12月“抢出口”的品类；中不雅层面，1月口岸货运量高增，但2月剖析回落。客岁12月商品“抢出口”主要汇集在两类：一是好意思对华高依赖度商品，二是新兴国度协同供给类商品。但这两类商品出口均大幅下滑。其中，高依赖度商品如鞋靴（-18.0pct至-18.7%）等出口增速权臣下跌；协同供给类商品，如通用机械（-30.6pct至-1.6%）等增速亦剖析回落。中不雅数据也能考据抢出口的阶段性收尾。

本轮“抢出口”安闲握续技能或更短，主因加征关税方法不同。其一，上一轮301关税分批实行，企业可预期并颐养出口策略，而关税落地后被加税商品的“抢出口”安闲经常飞快收尾，而未被加税商品抢出口会无间。本轮则依据《国际紧要经济权柄法案》，对所有商品多数同期加征10%关税。其二，上一轮关税加征停止较长，本轮节律更快，企业反应技能裁汰。若特朗普于4月3日再行审查301条件并颐养关税战术，可能激励新一轮抢出口。

往后看，春节错位效应仍将影响同比增速，且其影响大于“抢出口”收尾和关税落地带来的负面成分，或股东3月出口增速回升。春节对出口的负面影响经常握续节后约30天。由于2024年春节在2月10日，因此2024年3月上旬出口尚未统统规复，导致基数偏低。因此，2025年3月出口增速或将出现剖析反弹。证据春节颐养因子测算，该成分展望将单边推升3月出口6.6个百分点，影响幅度大于好意思国对华加征10%关税的冲击 、以及“抢出口”阶段性消退的影响。关系词，剔除春节效应后，3月的本色出口仍可能面对较大压力。

成例追踪：出进口均转弱，但结构分化

出口商品：耗尽品出口分化，1-2月手机（+12.5pct至-3.3%）、集成电路（+6.2pct至11.6%）均回升，而产物（-8.9pct至-11.9%）则有所回落。中间品出口分化、老本品出口回落，通用机械（-30.6pct至-1.6%）、汽车零部件（-14.9pct至0.7%）大幅回落；钢材（-15.2pct至-3.4%）；而肥料（+53.7pct至52.6%）则较上月剖析反弹。

出口国别：对主要经济体/地区出口增速均有所回落。阐述国度方面，对好意思国（-12.5pct至3.2%）出口增速剖析回落；对欧盟（-7.5pct至1.4%）、英国（-0.7pct至2.6%）亦有回落。对新兴国度和地区出口增速回落更为剖析，其中对非洲（-25.5pct至-0.6%）、对俄罗斯（-16.3pct至-10.7%）、对拉好意思（-13.2pct至3.8%）、对东盟（-13.4pct至5.6%）。

进口：1-2月进口增速大幅回落，主要受到以加工商业为主的机电产品，以及反应内需的巨额商品进口回落的双重攀扯。1-2月进口（好意思元计价）同比回落9.4pct至-8.4 %。具体来看，机电产品进口增速较上月大幅反弹（-5.2pct至1.4%），主要受集成电路（-7.3pct至2.3%）所攀扯。巨额工业品进口有所分化。进口数目方面，铁矿石（-20.2pct至-8.6%）、铜（-0.4pct至1.2%），反应出节后国内投资需求规复较为逐渐。

风险提醒

阐述国度经济压力超预期，国外央行货币战术颐养，外部制裁变化。

讲解正文

3月7日，海关公布1-2月出进口数据，出口（好意思元计价）同比2.3%、前值10.7%；进口（好意思元计价）同比-8.4%、前值1.0%。

1. 中枢不雅点：出口回落主要受“抢出口”收尾和春节错位的扰动

1-2月出口同比大幅回落，并非源于外需偏弱，一部分是受到春节错位的影响。从2月群众制造业PMI（3MMA）来看，2月较1月上行0.2pct至50.1%。其中，好意思国（+1.0pct至51.1%）、欧元区（+0.8pct至46.4%）均有所改善。但1-2月出口同比仍较12月大幅下跌8.4pct至2.3%，部分源于春节错位的影响。本年春节比客岁更早，停工影响汇集在1-2月，而客岁汇集在2-3月，因此会攀扯本年1-2月出口增速，咱们测算攀扯幅度约1.5个百分点（春节颐养后，1-2月同比3.8%）。

“抢出口”的阶段性收尾对出口扰动更剖析，其一体咫尺对好意思国“抢出口”的收尾，其二体现为对新兴商场的协同供给类“抢出口”降温。春节错位仅能评释1.5个百分点（3.8%-2.3%）的出口增速下滑，因此，“抢出口”的阶段性收尾成为1-2月出口增速回落的主要成分。从国别来看，1-2月我国对好意思国的出口增速大幅回落12.5pct至3.2%。对新兴国度和地区的出口回落幅度则更为权臣，反应出我国提前重组境外供应链的程度放缓，行将出产长途出口至新兴国度，再加工成品后销往好意思国的节律减缓。数据上，对非洲（-25.5pct至-0.6%）、对俄罗斯（-16.3pct至-10.7%）、对拉好意思（-13.2pct至3.8%）、对东盟（-13.4pct至5.6%）。

商品层面，1-2月出口增速的回落主要汇集在12月“抢出口”的品类；中不雅层面，1月口岸货运量高增，但2月剖析回落。客岁12月商品“抢出口”安闲的两条干线，其一是好意思国对华依赖度较高的商品，其二是新兴国度协同供给类商品，但这两类商品出口均出现大幅下滑。比方，好意思国对华依赖较高的商品中，鞋靴（-18.0pct至-18.7%）、服装（-13.3pct至-7.1%）均剖析下滑。协同供给类的中间品、老本品中，通用机械（-30.6pct至-1.6%）、汽车零配件（-14.9pct至0.7%）等商品的出口增速也均较上月剖析下行。中不雅考据来看，节前抢出口股东1月口岸外贸货运量同比增速达到13.2%的高位，高于2024年12月水平（9.3%）。但来到2月，口岸货运量同比出现剖析下滑（-0.1%），反应“抢出口”出现阶段性放缓。 

本轮“抢出口”安闲握续技能或短于上一轮，主要原因在于加征关税的方法不同。其一，上一轮关税加征依据301条件，取舍分批实行模式，不同批次的商品加征技能不同，尚未被加税的企业卤莽预期并颐养出口策略。而证据以往陶冶，关税一朝落地，被加税商品的“抢出口”安闲经常会飞快收尾，而未被加税商品“抢出口”会无间。本轮则依据《国际紧要经济权力法案》，对所有自中国进口商品多数同期加征10%关税。其二，上一轮每批商品加征的技能停止较长，而本轮关税加征节律更快，使企业反应技能剖析裁汰。关系词，特朗普霸术于4月3日对301条件进行再行审查，若再次颐养关税战术，不排斥新一轮“抢出口”安闲的出现。

往后看，春节错位效应仍将影响同比增速，且其影响大于“抢出口”收尾和关税落地带来的负面成分，或股东3月出口增速回升。春节对出口的负面影响经常握续约30天。由于客岁春节在2月10日，因此客岁3月上旬出口尚未统统规复，导致基数偏低。在此配景下，本年3月出口增速或将出现剖析反弹。证据春节颐养因子测算，该成分展望将单边推升3月出口6.6个百分点，影响幅度大于好意思国对华加征10%关税的冲击，以及“抢出口”效应消退的影响。关系词，剔除春节效应后，本年3月的本色出口仍可能面对较大压力。

2. 成例追踪：出进口均转弱，但结构分化

耗尽品方面，耗尽电子出口增速回升，而汽车机械、纺织服装及地产链商品出口增速剖析回落。证据海关公布的1-2月重心商品数据，耗尽电子出口增速回升（+5.3pct至6.4%），结构上为手机（+12.5pct至-3.3%）、集成电路（+6.2pct至11.6%）、自动数据惩办开导（+1.3pct至10.8%）所复旧。相较而言，1-2月纺织服装出口剖析回落（-15.7pct至-9.7%），其中纺织纱线（-19.0pct至-1.8%）、鞋靴（-18.0pct至-18.7%）、服装（-13.3pct至-7.1%）。此外，地产链出口比方塑料成品（-12.9pct至-8.7%）、产物（-8.9pct至-11.9%）、家电（-7.7pct至6.4%）均大幅回落。

老本品出口增速合座剖析回落，中间品出口分化。具体来看，通用机械（-30.6pct至-1.6%）、汽车零部件（-14.9pct至0.7%）、汽车（-9.0pct至3.1%）、船舶（-8.2pct至2.2%）均大幅下行。中间品方面，钢材（-15.2pct至-3.4%）、未锻轧铝及铝材（-12.4pct至-5.2%）有所回落，而肥料（+53.7pct至52.6%）、稀土（+12.1pct至0.1%）较上月有所反弹。

阐述国度方面，对好意思国和大部分非好意思阐述国度的出口增速均回落，但回落幅度小于对新兴国度和地区的出口增速。在阐述国度中，对好意思国（-12.5pct至3.2%）出口增速剖析回落；对欧盟（-7.5pct至1.4%）、英国（-0.7pct至2.6%）亦有回落，但对日本（+5.1pct至0.9%）出口增速有所回升。另外，对新兴国度和地区出口回落幅度更为剖析，其中对非洲（-25.5pct至-0.6%）、对俄罗斯（-16.3pct至-10.7%）、对拉好意思（-13.2pct至3.8%）、对东盟（-13.4pct至5.6%）。 

1-2月进口增速大幅回落，主要受到以加工商业为主的机电产品，以及反应内需的巨额商品进口回落的双重攀扯。1-2月进口（好意思元计价）同比回落9.4pct至-8.4 %。具体来看，机电产品进口增速较上月大幅反弹（-5.2pct至1.4%），主要受集成电路（-7.3pct至2.3%）、自动数据惩办开导（-3.3pct至53.5%）所攀扯，汽车及零配件（-10.3pct至-39.4%）则有所回落。巨额工业品进口有所分化。进口数目方面，铁矿石（-20.2pct至-8.6%）、铜（-0.4pct至1.2%）、原油（-4.0pct至-5.0%）剖析回落，反应出节后国内投资需求规复较为逐渐。

风险提醒

阐述国度经济压力超预期，国外央行货币战术颐养，外部制裁变化。

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