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　　6月20日，佛山市海天调味食物股份有限公司（以下简称“海天味业”）港股收报35.75港元，单日着落2.05%，较36.3港元的刊行价下挫1.5%，市值单日挥发约46亿港元。这距离其登陆港交所仅隔24小时——前一往往日，该股在上市首日高开5%后赶快跳水，盘中一度破发，最终拼凑收涨0.55%。A股市集同步承压，相聚三日累计着落4.45%。 

　　打新狂热与市集怠慢的反差

　　这次IPO曾被本钱委托厚望。公开配售阶段获918倍逾额认购，冻结资金超4000亿港元，39万散户争相入场，中签率不及1%。高瓴本钱、新加坡政府投资公司（GIC）、瑞银资管等8家基石投资者豪掷47亿港元包揽近半数份额，看好其“借港股跳板设备众人化”的叙事。 

　　但上市后的发达揭穿了预期落差。疲软的港股环境（恒指三连跌）与高估值隐忧成为导火索：尽管H股相对A股存在13%折价，其29倍市盈率仍高于同业颐海国际（约17倍）。在存量竞争加重的调味品市集，投资者对海天能否完了增长本旨投下怀疑票。 

　　事迹基本面难撑本钱贪念

　　海天味业上市首日破发背后，是其连年来增长失速的严峻实践。2023年，公司际遇上市十年来的初度营收和净利润双降，折柳下滑4.1% 和9.21%。2024年虽有所反弹，净利润达到63.44亿元，但低基数效应彰着。2025 年第一季度，经营性现款流骤降至 - 4.58亿元，应收账款达2.73亿元，资金链压力突显。

　　另一方面，公司薪酬披发机制也激励争议。在未完成2024年275亿元营收狡计（骨子仅为 269亿元）的情况下，新任董事长程雪年薪逆势大涨36%，达到913万元，高管薪酬总和飙升33%，高达4403万元，以致逾越了营收界限是其两倍多的双汇发展（4236万元）。管制层与鼓舞利益错位，进一步加重了投资者对公司搞定的担忧。

　　成本压力也在捏续蚕食公司利润空间。大豆、小麦等原材料价钱捏续高位驱动，访佛渠说念库存高企，公司毛利率从2020年的42.2%缩水至 2024 年的37%。为了救援市集份额，2024 年销售用度激增24.7%，达到16.3亿元，增速是营收增速的 2.6 倍，而同时研发插足占比仅为3.1%。

　　百亿募资投向的隐忧

　　凭据招股书，海天味业权谋将IPO募资净额100亿港元中的30%用于产能彭胀。但现时产能行使率已从2022年的90%下滑至2024年的84%，蚝油、调味酱品类更不及80%。南宁分娩基地名堂拖延四年未完竣，此时扩产可能加重库存压力。 

　　公司备受注倡导“众人化”计谋相通靠近诸多挑战。尽管20%募资（约20亿港元）拟用于外洋渠说念及供应链缔造，其2024年外洋收入占比不及7%，远过期于梅花生物、李锦记（超20%）等敌手。嘉世商讨结伙东说念主李应涛指出，调味品出海需依赖中餐文化载体，而中餐众人化仍需5-10年训诫期，短期内难冲破泰西主流市集。 

　　内忧外祸下的天花板逆境

　　在国内市集，海天味业也靠近着中枢品类增长乏力和粉碎者信任危境的双重逆境。

　　酱油居品孝顺公司51%的营收，但其渗入率已超90%，2024 年行业销售额举座下降2.99%。天然健康系列新品增速达33.6%，但界限仅占收入小部分。

　　2022年“双标门”事件使海天味业的品牌好意思誉度暴跌71个百分点，越来越多粉碎者转向千禾等零添加竞品。为应酬这一危境，公司蹙迫注册“海天0”商标，但其市集汲取度仍存在不细则性。

　　限度6月20日收盘，海天味业AH股总市值缩水至约1980亿元东说念主民币（按汇率折算），较岑岭期挥发逾4000亿元。

　　“现时，粉碎股的投资叙事正靠近实践检会，泡沫正在挤出。投资者不看好海天味业，是因为传统粉碎品莫得新故事不错讲了。其动作传统粉碎品代表，居品可替代性强且订价刚性，导致市集对其成长性预期穷乏思象力。”一位私募机构总司理暗示。

　　新任董事长程雪——这位以335亿身家置身胡润富豪榜的“酱油女王”，正靠近其掌舵以来的初度大考：如安在产能多余与增长惊恐中，找到实在的解围旅途。

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牵涉剪辑：郝欣煜